股指期货套期保值理论及模型的演进与实证研究(2)

　　三、套期保值的绩效评估
　　从上面介绍的套期保值模型来看，我们需要一个可以用来对比的标准，即套保绩效的评估标准。
　　1.判定系数R2法。最小二乘估计中，判定系数R2可以用来度量套期保值效率。求最优套期保值比率所用的最小二乘法中，回归方程的判定系数R2的值解释了回归方程的拟合优度，判定系数R2的值越大，表示套期保值效率越高。

　　2.收益方差法。计算套期比率时是在方差最小化的前提下进行的，所以在评估套期保值的效果时主要是比较进行套期保值后组合回报方差的降低比例，其中，Ut表示未参与套期保值前的现货价格收益率；Ht是现货与期货价格收益率的线性组合，于是可以得到套期保值绩效的指标：
　　He=
　　He指标反映了进行套期保值相对于不进行套期保值风险降低的程度。本文将运用He对风险最小化套期保值的四种方法进行绩效考察，以确定最小风险下的最优套期保值模型。
　　四、实证检验
　1.数据的选取：以沪深300IF1103为期货，以沪深300指数为现货。本文选取了2010年7月19日至2011年1月16日，股票和沪深300股指期货的日收盘价作为原始样本数据，同时剔除节假日和非交易时间的数据以及样本股缺失数据，共形成121组数据。
　　2.平稳性检验和协整检验。从表1中看出，股票组合和股指期货收盘价对数序列的t统计量分别为-2.295759和-1.800105，均大于1%显著水平的临界值-3.458973，不能拒绝原假设，所以对数序列均存在单位根，为非平稳序列。而从表2中看出，股票组合与股指期货对数价格一阶差分序列即日收益率序列的t统计量分别为-15.11051和-13.75522，均小于1%显著水平的临界值-3.459101，可以拒绝原假设。所以在99%置信水平下，日收益率序列是平稳的，也就是说股票组合和股指期货收盘价对数序列是一阶单整的，即I（1）。
　　3.各个模型的实证结果。应用Eviews6.0 软件，根据上述的模型进行计算，得到的各个模型的估计结果（如表3所示）：
　　从上述模型估计的结果来看，四个模型计算得出的套期比率都小于1，都比简单套期保值中的比率恒为1的效果要好，这充分说明在股票现货组合套期保值交易中的套期保值的成本要低，因为买卖期货合约的价值要低于现货价值。我们可以看出VAR、ECM、GARCH模型所计算得出的套期保值比率均大于传统OLS模型，其中ECM模型计算得出的套期保值率是最大的。几种模型的套期保值的绩效评估中我们可以看出，其判定系数均大于0.9，表明回归方程拟合效果不错，其中ECM模型的判定系数最大，所以其套期保值效率最高。
　　五、结论
　　本文通过对套期保值理论及模型的演进进行研究，并用沪深300股指期货推出以后的真实数据进行实证研究，研究表明通过不同的模型得到的套期保值的效果各不相同，得出了ECM计算得出的套期保值率即为风险最小化的最优套期保值比率。
　　
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　　The Evolution of Stock Index Futures Hedging Theory and Empirical Research Model
　　Abstract：The article will carry on the quite comprehensive theoretical and empirical research to the hedging strategy of stock index futures.First of all，the article outlines the hedging transaction theories，and it summarizes that the key point of hedging are the determination of the best hedging ratio.Secondly，we make the empirical research on the best hedging ratio of Chinese HS300 stock index futures，using cointegration and other analytic methods and using OLS、 VAR、 ECM、GARCH.We evaluate the validity of hedging to each model，and concluded that ECM model is relatively the best.
　　Key words：HS300 stock index futures；the best hedging ratio；hedging strategy；ECM model